近日，美国投资银行Keefe， Bruyette & Woods（KBW）对比特币矿业公司TeraWulf（WULF）发布了一份极为乐观的研究报告，不仅将其股票评级上调至“跑赢大盘”，更将目标价从9.50美元大幅提升至24美元，涨幅高达152%。这一举动在加密货币和传统金融市场同时投下震撼弹，标志着华尔街正以全新视角审视比特币矿企的转型价值，尤其是其向高性能计算（HPC）和人工智能（AI）基础设施租赁的“跨界”战略。
根据KBW的报告，此次评级上调的核心依据在于市场“严重低估了TeraWulf在2026-2027年间，业务组合从比特币挖矿向HPC租赁转变的规模，以及其截至2027年高达646兆瓦的可见HPC租赁管道所带来的强劲增长催化剂”。分析师指出，这一战略转型将彻底改变公司的盈利模式。据估算，现有租赁协议将驱动公司2025至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现505%的复合年增长率（CAGR），并带动投资资本税前回报率（ROIC）出现积极拐点。
市场背景分析：矿企的“生死转型”与AI算力争夺战
当前，比特币挖矿行业正站在关键的十字路口。随着比特币第四次减半事件的尘埃落定，全网算力竞争白热化，矿工直接依靠区块奖励的利润空间被持续压缩。寻求多元化收入来源，已成为头部矿企的生存法则。与此同时，全球AI浪潮催生了前所未有的算力饥渴，对稳定、廉价且规模庞大的电力及数据中心基础设施需求暴增。拥有大量电力合约和现成数据中心设施的比特币矿企，天然具备了向AI算力供应商转型的独特优势。TeraWulf正是这一趋势的先行者。除了比特币挖矿，其与AI基础设施提供商Fluidstack达成的三项租赁协议，总价值高达67亿美元，加之在纽约设施的数据中心扩建中获得的32亿美元交易，清晰勾勒出其“AI+HPC”双轮驱动的未来蓝图。
值得注意的是，在KBW报告发布之际，TeraWulf股价报11.46美元，24小时内上涨约2.8%。而作为对比，另一大比特币矿企MARA Holdings（MARA）同期股价下跌约2.4%，Riot Platforms（RIOT）微涨0.8%。这种分化走势表明，投资者正在用真金白银为具有清晰转型路径和实质订单的矿企投票。截至发稿时，比特币价格报87，625美元，过去30天上涨3%，为矿业板块提供了相对稳定的宏观背景。
结尾预测：估值逻辑重构，2024年或是关键分水岭
KBW的报告揭示了一个深层趋势：顶级比特币矿企的估值逻辑正在发生根本性重构。市场不再仅仅将其视为比特币价格的“杠杆ETF”，而是开始按照科技基础设施公司，特别是高增长潜力的算力租赁服务商来对其进行定价。报告提到，基于其对2027年的“华尔街最高预期”，TeraWulf当前的估值倍数（EV/EBITDA为3.8倍）存在巨大的扩张空间。投资者应关注，那些能成功将冗余能源和基础设施转化为AI算力资产，并签订长期、高价值合同的矿企，有望在2024年及以后走出独立行情，彻底摆脱“挖矿周期股”的旧有标签。随着AI算力需求持续爆发，比特币矿企向“绿色算力基石”的转型故事，或将成为贯穿未来数年的投资主线。
