2025年第四季度，加密市场并未如众多分析师预期般迎来“年终狂欢”。相反，从十月开始，市场经历了一场自2022年加密寒冬以来最剧烈的回调。比特币自十月初以来已下跌23%，这与持续上涨的股票和贵金属市场形成鲜明对比。据市场分析，数字资产国债（DATs）、山寨币ETF以及比特币传统的季节性看涨因素这三大被寄予厚望的催化剂接连失效，共同导致了这场意外的“血洗”。
预期与现实的巨大鸿沟：三大催化剂为何集体失灵？
回顾2025年初，市场情绪一片乐观。比特币现货ETF的资金持续流入，数字资产国债（DATs）作为杠杆化看涨工具被热捧，而历史图表也显示第四季度通常是加密资产表现最强劲的时期。加之市场对货币政策转向宽松及华盛顿政治环境趋于友好的预期，许多投资者坚信比特币将在年底前再创新高。
然而，现实却截然不同。首先，十月一场高达190亿美元的清算潮严重侵蚀了市场流动性，导致市场深度被掏空。随后的反弹更多是由空头回补驱动，而非新的增量需求入场。
其次，数字资产国债（DATs）的光环迅速褪去。这些试图复制迈克尔·塞勒（Michael Saylor）微策略（MSTR）模式的公司，本应成为加密价格的“飞轮”和持续的买方力量。然而，继春季短暂的买入热潮后，投资者兴趣迅速降温。随着十月币价下跌，DATs的抛售加速，其股价暴跌，多数公司市值已跌破其净资产值（NAV）。这限制了它们通过发行股票和债券筹集资金的能力，购买行为从放缓到几乎完全停止。如今，它们非但无法将法币持续转化为加密资产，甚至可能因市值管理压力而被迫成为潜在的卖方。
最后，山寨币现货ETF也未能如预期般抵消市场的抛售压力。ETF带来的初期热情正在消退，未能形成足够强大的支撑。
市场背景与深层分析：缺乏明确看涨叙事的新年
当前，加密市场正进入一个尴尬的时期。分析师指出，随着ETF热潮减退、DATs承压，且预期的降息也未能提振价格，市场在步入新年之际缺乏一个清晰有力的看涨催化剂。值得注意的是，市场结构与2022年有所不同，但流动性危机和信心缺失的剧本却似曾相识。
结尾预测与展望：危机中或蕴藏转机
尽管现状严峻，但市场分析并未完全转向悲观。有观点认为，当前的普遍性抛售（capitulation）虽然痛苦，但可能会为市场创造出新的机会。彻底的洗牌往往能夯实底部，为下一轮周期积蓄力量。投资者应关注市场深度恢复情况、DATs的净值修复进程，以及是否有新的结构性资金入场迹象。加密市场的周期性规律表明，在极度悲观之后，转机或许正在酝酿之中。
