随着加密货币市场日趋成熟，一场关于项目价值的深刻变革正在发生。近日，Galaxy Digital创始人兼CEO迈克·诺沃格拉茨（Mike Novogratz）对XRP和Cardano（ADA）等老牌项目发出尖锐拷问：当市场焦点从炒作叙事转向基本面时，仅凭强大的粉丝社区能否支撑起百亿市值？他指出，那些不像比特币一样被视为“货币”的代币，其估值将越来越像传统企业，取决于收入、实际使用率和可衡量的价值。
诺沃格拉茨的核心观点直指痛点：尽管XRP和ADA拥有极具韧性的粉丝基础，但其链上活动数据依然相对疲弱。他特别提到Cardano创始人查尔斯·霍斯金森（Charles Hoskinson），称其“凭借一个人们并不真正频繁使用的区块链，维持了一个强大的社区”。诺沃格拉茨质疑，“当市场上出现越来越多的选择时，你们还能保持凝聚力吗？”
市场背景分析：基本面估值时代来临
当前，加密市场的估值逻辑正在经历一场范式转移。分析师指出，像比特币这类“数字黄金”资产，其价值存储属性使其估值逻辑独立，而其他功能性代币则必须证明其创造现金流和实际效用的能力。诺沃格拉茨强调，市场正在进化，非货币类代币将像传统企业一样，基于营收、使用情况和可衡量价值进行估值。
值得注意的是，当前数据似乎印证了诺沃格拉茨的担忧。根据CoinMarketCap数据，XRP目前市值约为1150亿美元，排名第五；Cardano的ADA市值约为130-140亿美元，排名第十二左右。然而，链上活跃度却与市值排名严重不匹配。据CryptoQuant数据，XRP的活跃地址数仅为16，703个，Cardano的活跃地址数略超19，000个。相比之下，Solana（SOL）等生态活跃的项目，其活跃地址数通常以百万计，由DeFi、Memecoin和各种应用驱动，而其720亿美元的市值目前仅排名第七。
以Ripple为例，其通过RippleNet网络将XRP作为桥接资产用于快速、低成本的跨境支付，并与多家银行和金融科技公司建立了合作。但批评者长期指出，其有机活动水平仍然较低，难以支撑XRP数百亿美元的市场估值。
结尾预测与展望
诺沃格拉茨将XRP、ADA这类社区驱动型代币与Hyperliquid等新兴项目进行了对比。后者作为去中心化永续合约交易所，能产生真实收入，并将大部分利润用于回购和销毁代币，展示了更清晰的价值捕获模型。投资者应关注，在未来以基本面为主导的市场中，拥有强大社区但缺乏可验证、规模化实际应用和收入模式的项目，可能面临巨大的估值调整压力。这场从“信仰估值”到“效用估值”的转变，或将重塑整个加密货币市场的竞争格局。
